Использования
показателя IRR при венчурном финансировании.
Метод исчисления IRR
нашел столь широкое применение, так как он позволяет одновременно оценить эффективность
вложений во времени, а также измерить доход, полученный инвесторами. Инвестиционный
комитет венчурного фонда или компании выбирает внутреннюю норму доходности, исходя
из наиболее подходящей (с их точки зрения) оценки уровня возврата на сделанные
инвестиции. Однако, менеджеры компаний и инвесторы могут также использовать дополнительные
методы оценки доходности, к которым, например, относятся: измерение валового возврата
на инвестиции и срока окупаемости.
Следует отметить, что точная величина
IRR может быть определена только в том случае, если все инвестиции и доходы
в каждый момент времени учтены, и получившаяся разность скорректирована (путем
вычитания) на уплаченные проценты, выплаты менеджерам и другие вспомогательные
расходы. В результате произведенных вычетаний, получается "чистый возврат" инвестору
(акционеру, учредителю). Однако пользователям информации необходимо уметь соотносить
данную величину возврата с выбранным базовым показателем. Таким образом, возврат
на инвестиции является не более чем индикатором для определения IRR. Чем больше
продумана и просчитана концепция эффективности инвестиций, тем легче и с большей
уверенностью их можно измерить с помощью дополнительных методов.
Определение
валового возврата, может характеризоваться двумя уровнями:
- возможностью
определения валового возврата на реализованные инвестиции, отдельно от валового
возврата на все инвестиции, которые могут быть оценены;
- возможностью определения
конечного результата в целом, а также отдельно в части реализованных и нереализованных
инвестиций.
Европейская ассоциация венчурного инвестирования различает
три возможных уровня возврата на инвестиции.
1. Валовый возврат на реализованные
инвестиции Валовый возврат на реализованные инвестиции учитывает притоки
(доходы от реализации проекта, дивидендные и процентные выплаты, выплаты по займу
и т.д.) и оттоки (инвестиции) денежных средств инвестора. С целью корректного
нахождения валового возврата на реализованные инвестиции выявляются обстоятельства,
при которых полная реализация инвестиций неэффективна, и определяются элементы
дохода (element of gain), включение которых при данных обстоятельствах нецелесообразно.
При
решении вопроса о включении того или иного показателя в валовый возврат на реализованные
инвестиции необходимо руководствоваться следующими правилами:
- Следует
включать только ту часть дохода (realised gain), на получение которого идет значительная
часть инвестиций (> 30%). В этом случае все притоки (inflow), связанные с данными
инвестициями, будут включены;
- Если инвестиции требуют разных затрат в
разные периоды времени, то при распределении их на единицу дохода (gain) опираются
на средние затраты на реализованные инвестиции. Часть потоков не включают в этот
расчет, и они учитываются при использовании метода расчета валового возврата на
все инвестиции;
- Следует произвести полное раскрытие данных по тем инвестициям,
которые полностью реализованы и включены в данный уровень
2. Валовый
возврат на все инвестиции При расчете возврата этим методом следует учитывать
все денежные оттоки (инвестиции) и денежные притоки (реинвестиции, включая реализованную
стоимость, дивиденды, процентные выплаты, выплаты по займу и т.д.), связанные
со всеми инвестициями, включая:
- полностью реализованные инвестиции;
- частично
реализованные инвестиции;
- полностью нереализованные инвестиции;
- стоимость
нереализованного портфеля (состоящего из полностью и частично нереализованных
инвестиций, но включая денежные и другие виды активов, содержащиеся в портфеле).
Данный
вид возврата не учитывает проценты и выплаты другого рода, такие как: вознаграждения,
получаемые инвесторами, адвокатами и бухгалтерами.
3. Чистый возврат инвестору
(учредителю, акционеру) Эта модификация возврата представляет собой доход
инвестора (учредителя, акционера), включая:
- фиксированный процент
вознаграждения, выплачиваемый управляющим венчурным фондом или компанией после
возврата ими сумм первоначальных инвестиций инвесторам и выплаты оговоренного
процента на вложенный капитал;
- другие профессиональные и вспомогательные
вознаграждения, выплачиваемые управляющими венчурным фондом или компанией в пользу
инвесторов в случае инвестирования, управления и анализа инвестиционного портфеля;
- оценку
нереализованного портфеля, состоящего из полностью и частично нереализованных
инвестиций, но включая денежные и другие виды активов, содержащиеся в портфеле
после вычеты фиксированного процента вознаграждения.
Когда портфель
полностью реализован/распределен, то чистая прибыль представляет собой "cash-on-cash"
денежную прибыль инвесторов.
Управляющий венчурным фондом и инвесторы предпочитают
проводить оценку возврата на инвестиции всеми тремя способами, что позволяет проиллюстрировать
влияние каждого элемента инвестиций на общий результат. При расчете валового возврата
на все инвестиции важно вести раздельный учет следующих составляющих: всех реализованных
инвестиций, общих нереализованных инвестиций и оценки нереализованного портфеля.
Способность устранить влияние стоимости нереализованного портфеля на общий результат
может быть особенно важна в том случае, если требуется точное определение внутренней
нормы доходности реализованного портфеля.
Чтобы иметь возможность рассчитать
возврат на инвестиции тремя описанными здесь способами в соответствии с желаниями
заказчиков, необходимо, чтобы относящиеся к делу параметры имели сопоставимое
выражение. По этой причине Оценочный Комитет EVCA разработал стандартные принципы,
приведенные ниже.
